由于货币新产品的爆发式增长，债券市场近期表现极为弱势，上证企债指数连续两个月出现阴线，深圳企债指数在近6个月跌去了2.38%，连续6个月出现下跌，这对债券来说可不是一个小数字。

　　受此影响，中证转债指数近两个月跌幅超过1.5%，从9月中旬开始已经累积下跌超过5%，同期跌幅甚至超过上证指数跌幅。

　　货基市场的火爆和并没有宽松的货币形式给债券市场带来了不小的冲击，10年国债收益率已经超过4.5%，部分投资者暂时放弃转债转向其他产品。前段时间刚刚发行的徐工转债在上市第一天就下跌了5.08%，成为了中行转债之后第二只破发的可转债。

　　与债券截然不同的是，转债的估值体系并不仅仅取决于其债券价值，对于并不指望固定利息的转债而言，更低的价格也许正是建仓的好机会。

　　平安转债

　　平安转债在11月22日成功完成发行，时间上距离其拿到证监会的批准只有约一个星期，可见平安集团融资心情之迫切。

　　无论如何，平安转债的发行对于近期转债市场上最大的一个事件，市场上可投资参与的大盘可转债又多了一只。

　　截至11月末，今年已经新发了6只可转债，包括民生和平安两只大盘转债，发行规模推高到528.81亿元。这个数字相较2012年163.55亿元同比扩容223.33%，创下史上的第二高纪录，而平安转债260亿的发债规模也仅排在400亿的中行转债之后，成为市场上第二大的转债品种。

　　公开资料显示，平安转债运行期为6年，票面利率分别为：首年0.8%、次年1%、第3年1.2%、第4年1.8%、第5年2.2%和第6年2.6%，到期年化收益为2.42%，这一利率水平要高于此前的其他大盘转债。不过，与石化转债，中行转债类似，平安转债亦没有设定回售保护条款。

　　平安转债最初的转股价格定在41.33元，而发行期间其正股价格在40.5元左右波动。如果以6年期AAA级商业银行次级债收益率6.12%来计算，平安转债的的纯债价值为81.32元。

　　而在近期民生中行石化等大盘转债均已经跌破100元面值大关，工行转债也跌至107元左右，也是近期的市场低点。石化中行的到期收益在年化4%左右，民生到期收益为2.3%左右，以此衡量，平安转债对应的收益完全没有优势，如果中国平安(601318,股吧)正股股价没有上涨到转股价格之上，其刚上市破发可能性并不小。

　　不过，值得注意的是，在近两年每当金融股有行情启动的时候，保险(放心保)股特别是中国平安一直是其中龙头，表现强于券商和银行，不排除有机构调仓换股大盘转债的可能。

　　这次可转债发行，市场反应是正面的，11月15日，中国平安股价上涨3.92%，11月18日更是领涨市场，涨幅达到7.75%。公司公告称，在此次融资后，集团偿付能力充足率有望提高18.5%，在今后两三年内的资本缺口已近得到补充。

　　受制于资金充足率的要求，使得金融企业在发行可转债之后有强烈的促使转股意愿，但大盘转债在此之前并没有提前强制转股的案例。目前看来，中行转债、工行转债到期强制转股的可能性并不小(在转债到期前两个月将转债价格维持在到期回售价格之上，由于时间紧迫会促使大部分投资者和转股)。

　　对于没有设定保护持债人回售条款的平安转债来说，意味着公司没有修正转股价格的动力，尽管其股票的弹性要远远好于银行股，但短期内快速解决转债转股的可能性看上去也并不大。

　　银行转债

　　近期转债寒潮中，民生转债是其中跌势最为凶猛的一只。近2个月民生银行(600016,股吧)正股跌幅超过10%，而民生转债跌幅超过6.5%，在11月最后一个星期跌破面值，与其刚上市时的强劲涨势形成明显的反差。

　　民生转债初始转股价格10.23元，在股票分红之后最新的转股价格为9.92元，以其正股价格为8.5元计算，其转股价值为86.09元，溢价率为14.75%。税后年化收益为1.84%。

　　第三季度末民生每股收益为1.18元，股价下跌之后动态PE为5.45，仅低于平安银行(000001,股吧)，市净率为1.28，在所有银行股中排行第一。

　　从这个角度来说，尽管近期跌势凶猛，但在银行股中，民生银行依然是估值较高的品种。

　　而在近期，民生银行公告称其小微贷款规模达4000亿，后期规模扩大难度加大，这项原本被市场最为看好的业务出现瓶颈，之后如何发展还有待观察。

　　但近期在正股相对平稳的情况下，民生转债价格依然不断下跌，到11月末其到期年化收益已经达2%左右。

　　在这波下跌中，中行转债是另一只奇葩，因为过低的价格甚至可能出现低价转股的情况。

　　中行转债在这波债券熊市中再次跌破面值，价格在99元左右徘徊，而正股中国银行由于价格已经十分低了，市净率在0.88左右，跌无可跌，市价一直维持在2.80元上下，终于中行转债出现负溢价了，也就是说，在市场上买入中行转债转股然后在市场上卖掉有套利空间。虽然这个空间很小，其负溢价率仅为-0.25%，但不排除中行转债继续下跌或者中国银行上涨扩大这个套作区域的可能。不过，对于一般投资者而言，操作仍显得比较困难。

　　从另一个层面来看，如果中国银行股价继续维持稳定，转债也几乎没有下跌的空间了，现在的价格已经是中行转债的底部了。中行转债还有2年半到期，到期年化收益为3.12%，以中行每年6%左右的分红水平，转股价格会进一步下调，到时候中行转债维持在110元左右到期强制转股的可能性最大，也不排除在短期内由于负溢价出现反弹上涨的可能，长线短线均有操作的可能。

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