桥水基金爆仓？流动性冲击下市场尚难言底？最专业的解释来了！

发布时间：2020.03.18 作者：松鹤阅读：

3月18日下午，一段关于桥水基金的专业聊天记录在各大社交媒体上传播，由于内文中有较多专业术语，虽然大家可以感受到市场上恐慌的情绪，但对于大多数人来说，这段对话到底是什么意思，还都不是很清楚。

不过在傍晚，桥水基金的掌舵人达里奥（Ray Dalio）表示抛出业绩直面质疑。但他也承认，桥水基金在新冠肺炎疫情引发的市场动荡中显得准备不足，基金主要策略失效，导致股票、债券、大宗商品仓位出现亏损。

“我们还不知道如何解读疫情的影响，因而在疫情中的交易中没法保持优势，因此我们能做的也不多，只能坚持自己原来的仓位。不过现在回想起来，我们应该全面降低仓位风险。”达里奥说，“我们很失望，因为我们本应该像2008年那样赚钱而不是赔钱。”

数据显示桥水基金3月以来跌幅近10%-20%，桥水旗下的全天候策略基金（All Weather）和纯阿尔法策略基金（Pure Alpha）3月以来跌幅超近10%-20%。

同时，尽管美联储进行了降息、QE、并于17日表示将先后启动商业票据融资便利机制（CPFF）和一级交易商信贷机制（PDCF），为商业票据发行方提供流动性。

但在极度风险规避的情况下，回购市场和整体市场流动性仍处于“冻结”的状况，这也导致众多高杠杆策略难以为继。

当前，波动率居高不下、流动性冻结仍是主要问题。若银行、主要交易商不愿意融出资金，加之追加保证金和客户赎回的压力，众多基金都可能受到影响。

也正鉴于此，市场也认为，“美元荒”仍将在一定时间内持续，市场仍难言底。

傍晚，有业内人士对关于桥水基金的此段对话进行了解读。

上周仍然处于平静状态的回购市场，周一突然“疫情”发作，回购利率跳升到了2%！要知道美联储已经将联邦基准利率降到了0附近，超额准备金利率（IOER）也降到了0.1%，回购利率应该低于超额准备金利率，否则，银行坐拥的1.3万亿美元的超额准备金，应该立刻从美联储账户中涌向回购市场进行套利，从而将回购利率压下来。

这与去年9年美国爆发钱荒时发生的现象一模一样。然而银行“断然拒绝”了这个“无风险”套利的机会。

所谓无风险，是指回购市场以国债为抵押进行隔夜融资，抵押品非常可靠，时间只有一晚，比银行之间无抵押的纯信用借贷更靠谱。

银行放弃赚钱的好机会只有两个可能，一是不敢，二是不能。

先说为什么不敢。上周以桥水基金的达里奥为代表的风险平价型对冲基金（Risk Parity funds）大暴雷。

很多对冲基金用十倍以上的杠杆管理着数万亿美元的资产，他们完全没有预料到三四个标准方差以上的黑天鹅们正在逼近，特别是石油和病毒这对“黑风双煞”的杀伤力如此惊人，远远超过了他们的想象。

风险平价策略的“祖师爷”达里奥在今年一月时还曾信心满满，他在达沃斯论坛中放出狂言“Cash is trash!”（现金就是垃圾！），号召投资人在2020年的市场上“胆子更大一些，步子更快一些”，冲向全球市场，拥抱多样化的资产，千万不能持有现金。

“祖师爷”的总动员，激发出全球风险平价型对冲基金经理们的狂热，他们积极招募客户，放胆配置资产。

美国国债就是他们的最爱，大举吃进之后，反手就在回购市场上质押融资，然后再买国债，再进行回购融资，以循环抵押的方式做大资产规模。

事实上，当中国、日本、沙特等美国国债大买主逐渐丧失了对美债的胃口之后，高倍杠杆的对冲基金一跃成为美国国债最重要的新买家，在前两年美联储加息缩表卖出国债时，正是对冲基金们承担起“为国接盘”的重任，成功地压制了国债收益率的上涨势头。

当达里奥们在上周被“黑风双煞”彻底打垮之后，高杠杆成了“索命鬼”，迫使他们启动了疯狂的国债抛售模式，在3月11日终于导致美国国债市场丧失了流动性。

一级交易商们的自有资金已难以应付对冲基金的大溃败，被迫向美联储求救，这才有了3月12日美联储紧急开始的1.5万亿回购注入资金的救命行动。

从3月16日本周一开始，对冲基金的雪崩态势终于开始冲击美国金融体系的心脏—回购市场。在这种风声鹤唳的情况下，哪家银行敢于借钱给这些“残兵败将”？