“三去”进入攻坚期 信贷增速回落料持续

　　导致企业信贷需求呈下滑态势，数据显示企业中长期贷款仅增加1514亿元。企业信贷的大幅下滑对7月信贷增量形成较为严重的拖累。一方面可能反映出地方政府债务置换在操作上具有时滞性，6月大规模的地方政府债券发行，部分延后对7月的企业信贷造成了负面影响。另一方面可能再次印证了当前企业经营的活力、投资意愿的确不高的问题。另一值得关注的是，票据融资近两月绝对量规模较前一段时期的千亿规模大幅萎缩。6月新增为-151亿，7月新增为276亿，这或许与近一段时间票据风险有所上升有关。

　　个贷还能“撑”多久

　　细看7月信贷数据，7月居民部门贷款增加4575亿元，其中短期贷款减少197亿，但中长期贷款增加4773亿，依然处于历史高位。整个上半年，个人房贷的表现似乎越来越“抢眼”。那么，这个趋势还能“撑”多久?

　　海通证券(16.290, 0.49, 3.10%)首席宏观分析师姜超认为，居民中长期贷款规模已经超过各部门贷款的总和，反映前期地产火热带来的滞后拉动作用。但4月以来地产销售额增速开始大幅回落，7月虽小幅反弹但难改长期下行趋势，且当前中国居民购房边际杠杆率已经达到42%，接近美国金融危机期间的峰值水平，所以居民房贷高增长的状态难以长期持续。

　　中金公司认为，房贷快速增长是以居民真实购房需求上升为支撑的，而非单一的杠杆撬动。中国的总体房贷杠杆率及全民负担能力目前还未超出合理范围，但目前房贷存量年同比31%的增长的确高出长期可持续的水平，其中不无隐忧，并已引起了相关部门的关注。因此，不能排除在房价上涨较快的城市房产和房贷政策进行调整的可能性。

　　不少银行业内人士直言，房地产政策开始分化，一二线热点城市开始收紧，近期一线房市销量明显回落，银行的个人住房按揭政策随之调整是大概率事件。今年上半年，在北京等一线城市，首套房贷利率享受8.3至8.5折优惠并不难。

　　进一步宽松空间有限

　　银行业人士直言，目前实体经济融资成本仍较高、信贷需求极弱，信贷的超预期下降刺激了宽松预期再次升温。

　　姜超认为，7月固定资产投资累计增速降至8.1%，其中民间投资单月降速加快，而消费当月同比增速放缓至10.2%，外贸仍在萎缩，经济下行压力依然较大，加之近期通胀显著回落，意味着中性货币政策将面临考验，宽松预期重新升温。但长期看，宽松货币政策不能解决经济中的结构性问题，而只会吹大资产泡沫，供给侧改革才是王道。

　　连平表示，综合来看，当前信贷需求结构性问题突出，而市场整体流动性相对充裕。解决当前经济下行压力较大背景下企业投资意愿不足的问题，或许更应从信贷需求端入手，培育新兴产业，刺激新的信贷需求增长点，进而改善资金脱实向虚或是集中流入部分行业、产业催生资产价格泡沫的现象。因而，预计未来一段时间货币政策将保持稳健，进一步向松调整空间和幅度有限。大幅向松可能增加人民币贬值压力和催生部分资产价格泡沫，较之可能取得的货币政策效果而言，弊大于利。